近年來，5G基站、大數據中心等新基建行業蓬勃發展，刺激了工程機械、農林機械等非道路用內燃機的市場需求。隨著內燃機燃燒技術的進步，尤其是電氣化、自動化、智能化程度的提高，內燃機行業具有廣闊的發展空間。鄭州眾智科技股份有限公司（以下簡稱“眾智科技”）主要從事內燃發電組自動控制系統、低壓配電自動控制系統等相關自動化產品的研發、生產、銷售和服務，主要產品應用于非道路用內燃機配套。在業績上，眾智科技營收凈利潤持續提升，主營業務毛利率高于行業均值，盈利能力突出。同時，眾智科技“造血”能力增強，現金流充裕，資產負債率逐年走低且低于行業平均水平，抗風險能力強。作為一家擁有核心技術的高新技術企業，眾智科技具有技術密集型特點，雄厚的研發實力及高技術含量的產品成為其核心競爭力的關鍵，也是眾智科技維持競爭優勢的重要保證。值得一提的是，眾智科技突破國外企業的技術壁壘，產品逐步實現進口替代。一、政策支持業績穩增，主營業務毛利率高于行業平均水平近年來國家陸續頒布了《電力行業應急能力建設行動計劃（2018-2020年）》《清潔能源消納行動計劃（2018-2020年）》等文件，提出了發展關鍵應急電力裝備產業的規劃和升級城鄉配電網建設的策略，推動了發電機組行業和輸配電行業的快速增長。同時，隨著各地新型基礎設施建設政策的不斷落實，5G基站、大數據中心等新基建行業蓬勃發展，進一步刺激了工程機械、農林機械等非道路用內燃機的市場需求。據中國內燃機工業協會數據，2019-2021年，國內非道路用內燃機的銷量分別為781.70萬臺、881.73萬臺、1,207.18萬臺。應急電力裝備、新基建及輸配電行業的快速發展，有力促進眾智科技發電機組控制器、雙電源自動切換控制器及配套組件類產品的市場需求。由此，眾智科技經營規模不斷擴大，經營業績持續提升，盈利能力不斷增強。據招股書，2019-2021年，眾智科技營業收入分別為1.39億元、1.76億元、2.03億元，復合增長率達20.93%。同期，眾智科技凈利潤分別為4,983.27萬元、6,050.56萬元、6,812.43萬元，復合增長率達16.92%。到2022年1-6月，眾智科技實現營業收入9,163.21萬元，凈利潤2,780.27萬元。2019-2021年及2022年1-6月，眾智科技的主營業務收入分別為1.39億元、1.75億元、2.02億元、0.90億元，占營業收入的比例分別為99.69%、99.84%、99.43%、98.67%，主營業務突出。從毛利率看，近年來眾智科技的主營業務毛利率保持在50%以上且高于行業均值。據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，眾智科技的主營業務毛利率分別為53.99%、56.69%、56.75%、52.44%。同期，眾智科技同行業可比公司上海宏力達信息技術股份有限公司（以下簡稱“宏力達”）主營業務毛利率分別為56.04%、54.27%、52.11%、52.09%；四川英杰電氣股份有限公司（以下簡稱“英杰電氣”）主營業務毛利率分別為42.45%、41.66%、42.16%、39.51%；北京新雷能科技股份有限公司（以下簡稱“新雷能”）主營業務毛利率分別為41.30%、48.23%、47.24%、48.78%。2019-2021年及2022年1-6月，上述三家眾智科技同行業可比公司的主營業務毛利率均值分別為46.59%、48.05%、47.17%、46.79%。綜上，受益利好政策，發電機組控制器、雙電源自動切換控制器及配套組件類產品的市場需求提升，眾智科技業績穩步增長。同時，眾智科技的主營業務占比均超98%，主營業務毛利率高于行業均值，盈利能力突出。二、“造血”能力增強現金流充裕，資產負債率低于行業均值受益持續增長的業績，近年來，眾智科技的“造血能力”不斷增強。據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，眾智科技經營活動產生的現金流量凈額分別為5,727.13萬元、5,657.64萬元、6,298.38萬元、1,928.31萬元。與此同時，眾智科技的貨幣資金充裕，呈持續增長態勢。據招股書，2019-2021年及2022年1-6月各期末，眾智科技貨幣資金分別為2,536.86萬元、7,673.37萬元、9,975.60萬元、7,974.50萬元。需要說明的是，眾智科技2022年6月末貨幣資金下降主要系客戶年中回款力度弱于年末，經營活動產生的現金流量凈額偏低，而其對產業園建設持續投入資金。除此之外，眾智科技的資產負債率逐年走低且低于行業均值，資產質量良好，償債風險低。據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，眾智科技資產負債率分別為28.48%、19.90%、19.22%、16.21%。同期，眾智科技同行業可比公司宏力達的資產負債率分別為38.37%、12.10%、14.38%、13.33%；英杰電氣的資產負債率分別為30.17%、23.74%、41.18%、50.80%；新雷能的資產負債率分別為45.54%、43.99%、44.78%、48.06%。2019-2021年及2022年1-6月，上述三家眾智科技同行業可比公司的資產負債率均值分別為38.03%、26.61%、33.45%、37.40%。值得一提的是，眾智科技無借款，不存在利息支出，無銀行借款償債壓力。從應收賬款情況看，眾智科技一年以內的應收賬款占比高，應收賬款質量良好。據招股書，2019-2021年及2022年1-6月各期末，眾智科技一年以內的應收賬款分別為1,590.47萬元、3,133.72萬元、2,521.99萬元、3,891.23萬元，占比分別為87.34%、97.93%、98.20%、97.89%。需要說明的是，2020年末，眾智科技應收賬款余額大幅提升，占營業收入的比重走高，主要原因為：國內新冠疫情逐步好轉，各行業逐步復工復產，全球市場對發電機組的需求快速增長，眾智科技營業收入增幅偏大，導致應收賬款余額增加?？梢?，眾智科技經營活動產生的現金流量凈額呈增長態勢，“造血”能力提升，且貨幣資金充裕。另一方面，眾智科技的資產負債率逐年走低且低于行業平均水平，無長短期借款，應收賬款質量良好。眾智科技的償債風險低，抗風險能力強。三、客戶資源優質存量客戶貢獻收入超九成，產品銷往70多個國家及地區自成立以來，眾智科技一直從事內燃發電機組自動控制系統、低壓配電自動控制系統等相關自動化產品的研發、生產、銷售和服務，在行業內具有不俗的品牌知名度。眾智科技的“Smartgen”系列產品在發電機組行業內知名度高，經過用戶多年的使用，其產品以可靠的質量、豐富的功能、適中的價格、廣泛的適應性和及時專業的售后服務獲得了廣大客戶的一致好評。據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，與眾智科技發生交易的客戶共有4,738家（單個主體口徑，非同一控制下合并口徑），其中境內客戶4,442家，境外客戶296家。由于眾智科技客戶收入集中度偏低且數量多，為便于管理，眾智科技將客戶分為A、B、C、D四個等級。截至2022年6月30日，眾智科技共有136家A類客戶（年銷售額≥30萬，交易頻次≥10），銷售收入占其2022年1-6月收入的比例達68.19%。對于重要性高的A類客戶，眾智科技采取積極主動的溝通對接方式，其銷售力量主要投放至數量少但收入占比高的A類客戶。其中，眾智科技主要下游客戶包括濰柴、玉柴、康明斯、科泰電源、泰豪科技、首帆動力科技股份有限公司、山東華力機電有限公司、福建一華電機有限公司、北京首柴科技股份有限公司、山東賽瓦特動力設備有限公司、山東賽馬力動力科技有限公司、威邇徠德電力設備（上海）有限公司等上市公司或業內知名企業。值得一提的是，市場上的主要發電機組企業及相關配套企業經營歷史長，多與眾智科技建立了長期的合作關系，使得眾智科技營業收入90%以上來源于存量客戶。2019-2021年及2022年1-6月，眾智科技對存量客戶的銷售額分別為1.31億元、1.69億元、1.90億元、0.86億元，占當期營業收入的比例分別為93.91%、95.92%、93.45%、94.24%。優質、長期合作的客戶為眾智科技業績的持續發展奠定良好的基礎。與此同時，眾智科技基本建成了輻射全國、延伸海外的營銷網絡和技術服務體系，其產品已出口全球70多個國家和地區。國內營銷方面，眾智科技已在國內建立相對完善的營銷網絡，覆蓋了下游客戶聚集城市，同時實行“專家營銷”，完成售前、售中、售后全流程服務，即通過配置擁有較強技術背景的銷售人員負責開拓市場、維護區域客戶、了解區域客戶需求信息，快速解決客戶所遇到的各種問題，便于眾智科技及時發現區域市場銷售機會并加以轉化落地。國外營銷方面，眾智科技設立了海外事業部，加強了海外市場拓展的力度。同時，眾智科技積極參加相關專業國際展會，并結合網絡推廣等方式，開展宣傳活動。在為客戶提供服務的過程中，眾智科技會持續關注客戶的切實需求，在“專家營銷”模式下，形成技術和市場的全方位對接。眾智科技的銷售部門了解客戶需求后，會及時反饋給技術團隊，由技術團隊進行可行性分析，及時為客戶提供售后服務或對相關產品進行改進和升級。目前，眾智科技已建立了一支營銷經驗與專業知識兼備的營銷團隊，培養出一批優秀的具有行業技術背景的營銷人才，市場開拓和服務能力強。簡言之，眾智科技擁有優質的客戶資源，且雙方建立了長期的合作關系，使得眾智科技的營業收入90%以上來源于存量客戶。同時，眾智科技建立相對完善的營銷網絡，具有渠道及營銷優勢。四、三大系列產品種類齊全，產品質量及性能優異逐步實現進口替代經過多年持續不斷的研發和創新，眾智科技已擁有控制器類產品（發電機組控制器、雙電源自動切換控制器、工程機械類用控制器、船用控制器、通機控制器等）、組件類產品（電氣控制柜、蓄電池充電器、發動機加熱器等）和其他類產品（云監控模塊、傳感器、通信模塊、電力保護模塊、輸入輸出擴展模塊等）等三大系列產品，產品種類齊全。其中，2019-2021年及2022年1-6月，眾智科技核心技術產品控制器類產品收入分別為9,887.22萬元、11,944.55萬元、14,534.22萬元、6,323.50萬元，占主營業務收入比重分別為71.30%、68.08%、71.86%、69.94%；組件類產品收入分別為3,222.89萬元、4,658.01萬元、4,532.16萬元、2,104.24萬元，占主營業務收入比重分別為23.24%、26.55%、22.41%、23.27%。在一些高端特殊應用領域，如數據中心、國防等，眾智科技大膽創新，并和行業高端客戶聯手，共同開發了很多適合特殊需求的產品，解決了最終客戶的進口化擔憂和痛點。同時，眾智科技不斷根據市場需求及時進行產品的迭代更新，有效滿足下游客戶多元化的需求。值得關注的是，眾智科技的內燃發電機組控制器、雙電源自動切換控制器等產品，以可靠的質量、豐富的功能、適中的價格得到廣大客戶的好評，部分產品已替代進口產品，為國內用戶節省了大量的成本，滿足了行業對國產化的需求。眾智科技在控制器市場的份額逐步擴大，已成為業內頭部企業之一。目前，眾智科技已經形成了一套完整的生產管理與質量檢測體系，不僅保證產品質量穩定可靠，滿足下游客戶的需求，還使得產品的性能在市場上擁有不俗的競爭力。在產品質量方面，眾智科技始終重視產品的品質管理，嚴格按照ISO9001質量管理體系的要求進行產品的研發、設計及生產，以確保產品質量。眾智科技產品質量優異，已具備與國際品牌競爭的能力，多項產品獲得CE、UL等認證，成功進入國內外知名廠商的配套體系。在產品性能方面，眾智科技的并聯發電機組控制器等系列產品，技術參數和產品性能均達到了國外同類產品水平。眾智科技產品符合國家標準GB/T12786-2006《自動化內燃機電站通用技術條件》等要求，達到了內燃機電站運行所需的各項技術指標要求。質量穩定、品質優異的產品，為眾智科技持續開拓市場奠定了堅實的基礎?？梢?，眾智科技擁有三大系列產品且種類齊全，同時眾智科技產品質量穩定、性能優異，部分產品已逐步實現進口替代。五、研發投入逐年上漲塑造核心競爭力，突破外企技術壁壘隨著行業發展，控制器對采樣精度、控制精度、安全保護程度、遠程監控以及復雜環境適應性的要求越來越高，以上要求均對企業的綜合技術能力提出了更高的要求，因此，技術實力是相關業內企業核心競爭力的重要體現。作為研發驅動型的高新技術企業，眾智科技具有技術密集型特點，雄厚的研發實力及高技術含量的產品成為其核心競爭力的關鍵，也是眾智科技維持競爭優勢的重要保證。一直以來，眾智科技堅持對標國際先進技術，重視對研發項目的投入，以促進技術水平和產品性能的提升。據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，眾智科技研發投入分別為909.61萬元、1,030.25萬元、1,288.31萬元、729.54萬元，占各期營業收入的比重分別為6.54%、5.86%、6.33%、7.96%，研發總投入占累計營業收入的比重為6.49%。在研發團隊建設方面，眾智科技已搭建起一支在自動化控制領域經驗豐富的專業研發隊伍，研發人員的專業背景包含了自動化控制、電力電子、計算機軟件、機電一體化、通信、機械、模具、物聯網等。截至2022年6月30日，眾智科技研發人員89人（含核心技術人員6人），占員工總數的比例為28.90%。其中核心研發人員均具備十年以上的行業從業經驗，具備發電機組自動控制系統等相關領域的研發能力，可承接各種包含高、難、新技術的發電機組自動控制系統研發項目。在重視自身技術能力提升的同時，眾智科技也持續加大對標準實驗室等研發硬件設施建設和投入。目前，眾智科技擁有多個設備先進的實驗室，包括環境試驗室、EMC試驗室、失效分析室、真機試驗室和來料檢驗試驗室，可進行高低溫環境試驗、交變濕熱試驗、振動試驗等數十種檢測項目。眾智科技為河南省企業技術中心、河南省移動電站控制工程技術研究中心。由此，眾智科技取得了豐碩的研發成果。截至2022年6月30日，眾智科技擁有367項專利（其中境內專利包含27項發明專利、185項實用新型專利和151項外觀設計專利；境外專利包含4項歐盟外觀設計專利）和52項計算機軟件著作權。同時，經過多年的探索與持續的研發投入，眾智科技掌握了差分交流采樣技術、變頻采樣技術、諧波處理技術、發動機調速控制技術、雙電源同步切換技術、多機并聯技術、靜態并聯技術、控制器冗余技術等十二項核心技術。特別是在發電機組自動控制和低壓配電自動控制領域，眾智科技始終堅持以底層技術創新為驅動，突破了對國外廠商核心技術及關鍵部件的進口依賴，目前已實現從模具開發、線路板設計、軟件編程、測試驗證及監控采集等關鍵技術的全面覆蓋，核心產品均具備自主研發設計和規?；a的能力。上述核心成果廣泛地應用于眾智科技產品，并形成眾智科技具備獨立自主研發、設計、生產高質量的控制器系列產品的核心競爭力。據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，眾智科技核心技術形成的產品收入分別為1.34億元、1.70億元、1.95億元、0.86億元，占當期營業收入的比重分別為96.09%、96.74%、95.76%、93.83%。未來，眾智科技將抓住行業利好政策帶來的市場機遇，不斷提升產品技術和服務附加值，提供全球“專家營銷”服務，逐步將自身打造成為國內領先、國際知名的內燃發電機組自動化控制和低壓配電自動化控制領域的整體系統解決方案提供商。