近年來，城市化和工業化進程加快、節能減排、消費升級等因素增強了城市燃氣的需求剛性，進而助推城市燃氣消費量持續快速增長。目前，在“雙碳目標”等國家相關產業政策的支持下，城燃行業面臨著巨大的發展機遇。作為一家長期植根于陜西省內一直專注于城燃行業并不斷發展壯大的專業清潔能源供應企業，陜西美能清潔能源集團股份有限公司（以下簡稱“美能能源”）深入貫徹“內生式增長”的發展理念，供氣量位居陜西省民營燃氣企業的前列。2019-2021年及2022年1-6月，美能能源的營收與凈利均潤呈穩步提升態勢，經營活動現金流量凈額高于凈利潤，“造血”能力強勁。同時，美能能源毛利率及扣非后ROE優于行業平均水平，盈利能力突出。美能能源一貫重視輸配管網的建設投入及運營維護，管網長度逐年增加，管網覆蓋區域及供氣范圍不斷擴展，用氣規模和用戶數量持續提高。同時，美能能源向天然氣產業鏈中游延伸，投資參股了中石油渭南管輸公司。此外，美能能源還成立新能源公司積極拓展分布式能源等業務領域，向清潔能源的綜合利用和服務轉型。一、國家發展機遇加持，清潔能源占能源結構比例走高作為一家長期專注于清潔能源供應領域的專業化城市燃氣綜合運營服務商，美能能源主要從事城鎮燃氣的輸配與運營業務，包括天然氣終端銷售和服務以及天然氣用戶設施設備安裝業務。進入21世紀以來，隨著國內經濟的持續快速增長，城市化、工業化進程的加快，以及環保要求的提高對能源消費結構的影響，國內天然氣消費量快速增長。據國家能源局石油天然氣司、國務院發展研究中心資源與環境政策研究所、自然資源部油氣資源戰略研究中心編寫的《中國天然氣發展報告》數據，2017-2021年，國內天然氣消費量分別為2,386億立方米、2,803億立方米、3,067億立方米、3,280億立方米、3,690億立方米，年均復合增長率為11.52%，顯示了國內強勁的天然氣消費市場需求。陜西省地跨北溫帶和亞熱帶，整體屬大陸季風性氣候，由于受季風的影響，冬冷夏熱、四季分明。為了順應環保趨勢，陜西省持續推進“氣化陜西”、“鎮村氣化”戰略和“鐵腕治霾”行動，供暖方式也從傳統的燃煤逐步向燃氣等清潔能源轉變。與此同時，作為西部大開發的橋頭堡，陜西近幾年來正處于追趕超越的重大機遇期，美能能源所經營區域的韓城市和寶雞市鳳翔區處在國家重點規劃的關天城市群節點城市區域，2019年以來國家新提出“黃河流域生態保護和高質量發展”的重大發展戰略，美能能源所經營韓城市和神木市地處黃河中下游，屬于國家黃河流域生態保護和高質量發展的戰略核心區域。根據上述國家重大戰略規劃，國家將引導并大力推進、深入實施“創新驅動發展戰略，加快產業轉型升級，大力發展戰略性新興產業，培育壯大節能環保、清潔能源等產業”，努力實現生態環境高水平保護和經濟高質量發展。特別是，碳達峰與碳中和目標的提出，進一步加快了國內能源領域結構調整的步伐。作為公認的清潔能源，天然氣是低碳經濟的代表，其在國內能源消費結構中的比例穩步上升，能夠在國內能源結構的調整中發揮重要作用。據國家統計局數據，2017-2021年，天然氣占國內能源消費總量的比重分別為6.90%、7.60%、8.00%、8.40%、8.90%。雖然近年來天然氣在國內能源消費總量中的地位已經顯著提高，但與世界上25%平均水平相比，占比仍然非常低。隨著上述國家戰略的實施，美能能源經營區域內的天然氣等清潔能源普及、使用將得到更快提升，將會為其盈利帶來更大空間。二、營收凈利均呈上漲態勢，“造血”能力強勁，毛利率及ROE優于行業均值觀其業績，美能能源近年來營業收入、凈利潤均呈上漲態勢。據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，美能能源的營業收入分別為4.56億元、4.63億元、4.8億元、2.89億元，2020-2021年及2022年1-6月分別同比增長1.52%、3.53%、16.58%。同期，美能能源的凈利潤分別為8,693.23萬元、9,610.48萬元、10,149.53萬元、4,673.45萬元，2020-2021年及2022年1-6月分別同比增長10.55%、5.61%、-12.07%。需要說明的是，上述2022年1-6月數據系希格瑪會計師事務所審閱的財務數據，下同。2022年上半年，美能能源凈利潤下降主要系受俄烏戰爭的影響，天然氣供應價格總體上漲，政府部門在嚴格疫情防控的背景下為穩物價、保增長，延緩實施價格聯動機制。隨著陜西省疫情的逐步好轉，地方政府已逐步啟動上下游價格聯動，天然氣銷售利潤率將會逐步回升。從“造血”能力看，美能能源的經營業務獲取現金能力強勁。2019-2021年及2022年1-6月，美能能源經營活動產生的現金流量凈額分別為1.16億元、1.26億元、1.12億元、0.27億元，合計為 3.81億元，凈利潤合計為3.31億元，經營活動產生的現金流量凈額較凈利潤高出4,965.67萬元，說明其經營業績具有良好的現金流基礎。從毛利率情況看，美能能源的毛利率自2020年開始高于行業均值。據東方財富choice數據，2019-2021年及2022年1-6月，美能能源的毛利率分別為25.85%、28.70%、27.11%、22.65%。同期，美能能源同行業可比公司新疆浩源天然氣股份有限公司（以下簡稱“新疆浩源”）、新疆東方環宇燃氣股份有限公司（以下簡稱“東方環宇”）、新疆火炬燃氣股份有限公司（以下簡稱“新疆火炬”）、佛燃能源集團股份有限公司（以下簡稱“佛燃能源”）、貴州燃氣集團股份有限公司（以下簡稱“貴州燃氣”）、長春燃氣股份有限公司（以下簡稱“長春燃氣”）的毛利率均值分別為29.02%、23.65%、22.78%、19.59%。與此同時，美能能源的扣非后加權平均ROE亦優于行業平均水平，盈利能力突出。據東方財富choice數據，2019-2021年及2022年1-6月，美能能源的扣非后加權平均ROE分別為16.24%、16.48%、15.68%、6.41%。同期，美能能源同行業可比公司新疆浩源、東方環宇、新疆火炬、佛燃能源、貴州燃氣、長春燃氣的扣非后加權平均ROE均值分別為7.46%、1.80%、1.77%、2.15%。除此之外，美能能源的資產負債結構穩定，資產負債率逐年下降且低于行業均值。2019-2021年及2022年1-6月，美能能源的資產負債率分別為39.56%、36.30%、33.51%、30.73%。同期，美能能源同行業可比公司新疆浩源、東方環宇、新疆火炬、佛燃能源、貴州燃氣、長春燃氣的資產負債率均值分別為39.46%、44.68%、47.16%、47.10%?？梢?，美能能源的業績呈逐年上漲態勢，“造血”能力強勁；毛利率及ROE優于行業均值，盈利能力突出；資產負債率逐年下降且低于行業平均水平，償債風險較低。三、與主要上游供應商合作達20年，氣源可靠，管網長度及銷售氣量穩增2019-2021年，美能能源天然氣銷售收入占當期主營業務收入的比例分別為78.65%、79.04%、79.81%，是其主營業務收入的主要來源。美能能源從上游供應商購入天然氣，然后通過自建的城市門站及各類管道和設施輸送至居民用戶、工商業用戶等。穩定的氣源供應是美能能源供氣業務穩步增長、降低風險的重要保障。自成立以來，美能能源與主要天然氣供應商之間均建立了長期穩定的合作關系，且美能能源上游天然氣供應商的氣源儲量豐富并具有充足的保障基礎。目前，美能能源經營區域分布于韓城市、神木市和寶雞市鳳翔區。美能能源管道氣源主要分別來自于中石油煤層氣公司韓城分公司、中石油渭南管輸公司、中石油陜京一線、陜天然氣輸氣管網等。其中，中石油天然氣銷售陜西分公司和中石油煤層氣公司韓城分公司與美能能源自2004年開始合作延續至今；陜西省天然氣股份有限公司與美能能源自2003年6月開始合作至今；中石油渭南管輸公司與美能能源自2017年7月開始合作至今。特別是中石油煤層氣公司韓城分公司在韓城當地開采的煤層氣，直接供應給美能能源子公司韓城美能，由于沒有其他中間供應商的運輸環節，所以具有明顯的價格優勢，對其在韓城地區拓展市場相當有利。城市天然氣業務模式決定了天然氣輸配能力的提高、客戶數量的增加，均需要以加大對城市燃氣管網的投資建設為基礎。美能能源一貫重視輸配管網的建設投入及運營維護，管網長度逐年增加。2019-2021年各期末，美能能源管網長度分別為964.40公里、1,075.96公里、1,220.18公里。其中，2019-2021年各期末，高壓及次高壓管網長度分別為147.03公里、149.21公里、150.07公里；中壓管網長度分別為817.37公里、926.76公里、1,070.11公里。目前，美能能源經營區域內燃氣管網鋪設已經相對完善，氣源供應穩定，居民用氣的依賴性較強，該部分用氣需求的剛需屬性較強，能產生良好的現金流，保障了美能能源盈利的穩定性和持續性。同時，國家對工業企業環保要求日趨嚴格，尤其是近兩年來國家將汾渭平原大氣污染治理提高到了新的國家戰略高度，從而美能能源經營區域內的已有工業企業及新增工業企業將逐步全部改用天然氣作為生產能源，經美能能源市場調研及已與部分企業簽訂供用氣意向協議，該部分用戶天然氣使用量大，且增長速度快，將會成為美能能源盈利能力提升的又一重要保障。通過近二十年的城市天然氣項目投資開發和運營管理，美能能源已成長為一家在陜西省排名前列的民營股份制城市燃氣企業，為陜西省城市燃氣熱力協會副理事長單位。美能能源目前向31萬余戶居民用戶、4,300余戶工商業用戶、4座自建自營的CNG加氣站等用戶提供城市燃氣銷售、供應及服務，實際銷售氣量逐年增加。2019-2021年，美能能源實際銷售氣量分別為1.82億立方米、1.89億立方米、1.93億立方米。綜上，美能能源與主要上游供應商合作歷史達20年，合作關系穩定，氣源可靠。同時，美能能源經營區域內燃氣管網鋪設已經相對完善，管網長度逐年增加，客戶需求持續上漲。四、投資長輸管道延伸產業鏈，布局新能源領域探索新商機一家企業要發展,最為重要的是企業領頭羊。一個具有長遠目光的領導者能夠帶領企業持續發展壯大。據招股書，晏立群是美能能源實際控制人，美能能源董事長晏立群從外出闖蕩到回鄉扎根，從推銷液化氣灶具到推廣應用天然氣，從“打工人”到創業者，晏立群的奮斗歷程充分體現出他眼光長遠、深謀遠慮的性格特點。1997年7月，陜北的天然氣進入西安，身處液化氣灶具銷售市場的晏立群敏銳地發現了其中的商機——未來天然氣一定會比液化氣更有市場。2002年4月至2004年8月，晏立群創辦的西安火王通過政府招商引資的方式分別與鳳翔縣人民政府、韓城市住房和城鄉規劃建設局、神木縣人民政府簽訂了天然氣合作開發合同。美能能源于2015年通過吸收合并西安火王，承繼取得了西安火王在鳳翔、韓城、神木城區三地原特許經營權合同中的所有權利與義務。2018年12月、2020年10月，美能能源又分別取得神木市高家堡鎮、西溝街道灰昌溝、豐家塔、黑石崖、頭道河、雨則古梁等村及上榆樹峁工業園區內的天然氣特許經營權，在原有神木縣城區基礎上拓展了新的業務區域。未來幾年，美能能源將借助資本市場，通過投資、參股或并購重組等方式拓展新的經營區域3-5個，不斷擴大經營規模。與此同時，美能能源還向天然氣產業鏈中游延伸，投資參股了中石油渭南管輸公司。2010年8月30日，美能能源與中石油煤層氣公司、渭南市城市投資集團有限責任公司分別以25%、65%、10%的出資比例共同出資組建了中石油渭南管輸公司，注冊資本人民幣3億元。中石油渭南管輸公司主要負責煤層氣管道的建設與運營管理，目前已經建成了韓-渭-西煤層氣長輸管道，韓-渭-西煤層氣長輸管道全長158.60公里，設計年輸氣量為20億立方米，總投資約5.98億元。2013年4月，韓-渭-西煤層氣長輸管道投產。2019-2021年，中石油渭南管輸公司的凈利潤分別為2,195.86萬元、1,175.62萬元、7,196.29萬元；美能能源對中石油渭南管輸公司投資收益分別為548.96萬元、293.90萬元、1,799.07 萬元。除此之外，早在2018年，美能能源就在公司名稱中加入了“清潔能源”的字眼，意味著美能能源又開始謀劃新的戰略轉型，這次目標盯上了市場前景更加寬闊的清潔能源。根據企業發展戰略，美能能源還成立了全資子公司陜西美能新能源有限公司（以下簡稱“美能新能源”），積極拓展分布式能源等業務領域。美能新能源系美能能源為了由單一的燃氣經營向能源綜合利用轉型升級而設立的項目運營公司，主要定位于地熱能、分布式能源、充電樁等清潔能源的綜合開發和利用等。美能新能源將通過拓展市場、深化經營、創新業務的方式，進一步延伸清潔能源產業鏈，擴大美能能源經營范圍和規模，助力美能能源由單一的燃氣供應和運營向清潔能源的綜合利用和服務轉型，為美能能源成為城鎮清潔能源綜合利用解決方案的提供商奠定良好的基礎。五、募集資金用于釋放經營區域發展潛力，進一步提升競爭力此番上市，美能能源擬募集資金5.01億元，總投資5.27億元，分別用于韓城市天然氣利用三期工程、鳳翔縣鎮村氣化工程、神木市LNG應急調峰儲配站工程、“智慧燃氣”信息化綜合管理平臺、寶雞鳳翔機場空港新城氣化工程等項目。韓城市天然氣利用三期工程項目擬投資1.85億元，敷設中壓管道187.43公里。該項目作為韓城市氣化三大新區的天然氣利用三期工程，將徹底解決項目區域內的天然氣利用基礎設施，實現天然氣用戶的快速發展和天然氣利用，具有明顯的市場優勢和廣闊的發展前景。鳳翔縣鎮村氣化工程項目擬投資1.93億元，建設寶雞市鳳翔區行政區域內的12個鎮233個村的天然氣輸配工程，建設內容包括：供氣管道合計401.49公里，其中高壓管道3.37公里，次高壓管道44.53公里，中壓管道353.59公里；門站1座，區域調壓站8座。該項目全部達產后將實現年輸氣量達2.12×108Nm3，實現鳳翔縣氣化的城鄉全覆蓋，隨著項目達產后，鳳翔縣目前已經撤縣設區，將成為寶雞市未來發展的重要區域，鎮村區域所釋放的用氣需求將相當可觀。神木LNG應急調峰儲配站工程擬投資7,726.99萬元，通過建設LNG液化天然氣應急調峰儲配站，為神木市應急儲氣調峰。該項目總設計氣化規模為1.0×104m3/h（標），主要購置5臺200m3的LNG臥式儲罐。LNG應急調峰儲配站工程的建設將使神木市的城市基礎設施建設進一步完善，確保城市燃氣供應的可靠性與連續性，保障神木市清潔能源需求，滿足冬季調峰和應急備用的功能?！爸腔廴細狻毙畔⒒C合管理平臺項目擬投資2,199.45萬元，以美能能源信息化規劃藍圖為依據，圍繞“兩個門戶、四大管理、兩個平臺、兩套標準”進行。該項目是美能能源信息化綜合管理平臺的基礎部分，通過“智慧燃氣”項目的實施，美能能源可以有效降低運營成本，大幅提高管理效率，進一步提升其市場競爭力。寶雞鳳翔機場空港新城氣化工程項目擬投資5,034.98萬元，近期主要建設內容為中壓管道26.58公里、調壓箱（柜）18臺，遠期主要建設內容為中壓管道32.47公里；調壓箱（柜）42臺。該項目作為寶雞鳳翔機場空港新城氣化工程，將解決區域內天然氣發展的氣源問題，從而使當地居民用戶、商業用戶、公建設施等均能使用上清潔能源，提高美能能源經營規模，增強其盈利能力。上述募投項目的實施可以擴展美能能源管網覆蓋區域及供氣范圍，提高用氣規模和用戶數量，增強其儲氣調峰能力，提升其信息化管理水平；同時，隨著募投項目的投產，美能能源天然氣銷售收入將持續增長，其盈利能力也將不斷增強，美能能源競爭力將進一步提升。未來，美能能源將通過深耕現有燃氣特許經營區域及拓展城鎮燃氣經營區域，不斷提升其經營規模，增強自身經營實力。同時，美能能源將探索及創新業務類型，謀劃業務升級轉型，使其逐步由單一的燃氣供應及運營向清潔能源的綜合利用和服務轉型，努力將自身打造成為一家清潔能源綜合利用解決方案的提供商。